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科技動向

環保行業2019年度策略:遠明近暗 行穩致遠

   發布時間: 2018年12月10日
  市場回顧:弱市中匍匐行進
 
  今年以來,部分公司業績大幅低于預期以及個別公司財務風險暴露導致信用風險增加,造成環保行業指數不斷震蕩下行, 部分子版塊慘遭腰斬。 公募基金持有環保股倉位水平也出現懸崖式下跌,持倉占比創 8 年來新低。


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  尋找環保行業估值的錨:把握資產質量,尋找業績確定性
 
  我們認為是當前環保行業的估值體系出現崩坍。從 DCF 分子來看,業績下滑,盈利狀況惡化; 從 DCF 分母來看,融資趨緊仍未改善。這造成了分子分母螺旋共震,估值中樞不斷下探, 形成戴維斯雙殺局面。
 
  就環保行業本身而言,我們認為找到環保行業估值的錨需要認識到環保行業真正的價值在于綜合高效的解決環境問題,商業模式的推動最終是要帶動公共部門綜合管理效率的提高。因此,我們認為 1)環保行業需解決當下環境問題痛點; 2)政府或企業付費能力強;3)運營能力強。基于此,我們認為環保行業的估值體系更加注重資產質量,即項目本身和回款能力, 這些最終體現在未來業績的確定性。
 
  設備端:環衛市場化將迎來高峰期
 
  環衛市場化改革全面開啟,環衛項目由勞動密集型向“環境運營商”的資本密集型跨越, 市場化率仍有很大提升空間,建議關注盈峰環境。
 
  工程端:藍天保衛戰,非電領域的興起
 
  藍天保衛戰是重中之重,雖效果初現,但仍在負重爬坡。國家版《打贏藍天保衛戰三年行動計劃》出爐,地方配套細化措施陸續出臺。我們認為當前大氣治理由火電轉向非電, 擁有核心技術和核心制造能力、技術適用范圍廣、具有一攬子解決方案的公司充分受益。建議關注龍凈環保。
 
  運營端: 環保思維發生改變, 看好污水運營+垃圾焚燒 PPP 模式應用
 
  近年來,不少環保公司的環保思維由“行商”轉向“座商”,試圖改變自身業務結構,加快布局運營類業務。我們認為污水處理和垃圾焚燒子版塊盈利模式成熟,運營屬性強, 在政府財政支出中擁有較高優先級,尤其是從去年發布的 92 號文后, 具備穩定現金流的強運營項目倍加受到資本市場關注。建議關注國禎環保、偉明環保、高能環境。
 
  風險提示
 
  宏觀經濟下行風險;項目執行不及預期;業績釋放不及預期。
 

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